从2017年9月中商品期权放宽持仓量至今,刚好四个月的时间,豆粕期权与白糖期权的交易状况有着显着的成长,相同期间开通商品期权交易权限的帐户增长数并不那么明显,显然是既有开户者逐渐熟悉或习惯所造成,下图中,不管是成交量或持仓量,在持仓放开的前后,期权占期货比例几乎番一番,近期豆粕期权/期货成交比最大为8.85%，持仓比最大为15.67%，白糖更为活跃,当日期权/期货成交比最大为9.49%，持仓比最高为24.39%,这是两个商品期权上市不到一年,且在各种稳妥监管控制下的成绩。

　　自从商品期权上市后,白糖期货的价格走势就比豆粕稍微活泼,此处说的活泼并非价格的乱窜,而是运行的空间,从白糖期权上市后,白糖期货每次的走势都是400-500元的方向移动,说上就上,说下就下,方向的延续性颇高,造成一种移动过程中的动态稳定,所以大家从隐含波动率的变化中,看到的是波动率的持续下跌,这样的走势可以理解为稳定的移动,不确定性较小,有利于方向性交易策略的使用,不论是用期货还是期权,都相简单且有利可图,但刚上市时,并没看到比较好的运用期权获取方向利润的例子,而最近陆续出现一些操作,在关键价位时,使用白糖期权的状况,譬如1805期货合约在2017年12月13,14日以及2018年1月4日附近(如图),白糖期权都出现比较明显的成交量。

    　像1805-6300看涨期权,在12月3日,标的价格由相对高档下跌撞击颈线的时候,爆出了9800多手的交易量,在持仓量1.26万手的水平下,如此高的周转率且持仓量仅小幅减少的情况,可以解读为原来买方积极的处理,同时再有新卖方的迭加,使用买方实现方向性的操作,最需要注意的是弃守性的转向,这种情况权利金的耗损极大,有时候消失的幅度甚至高于期货,所以买方积极的处理是必要,而这天并没有看到看跌期权出现特出的成交量,到了隔天才出现在5900的看跌期权上,原因大概是确认了关键价位被跌破了；而2018年1月4日的例子是白糖期货再次跌到接近前期低点附近,当天5900看跌期权出现了7700多手的交易量,权利金增长幅度超过50%。这两个例子表示愿意使用期权融入日常操作的比例越来越高,特别面临这种关键点位的时候,不是买进就是卖出的必须操作,期权的优势就充分的体现出来。

　　相比于白糖期货,豆粕期货的走势,从豆粕期权上市以来,一直比较胶着温吞,运行的区间大多在2700-2850之间,趋势的延续性差,但价格的不确定性却比较高,所以豆粕期权的隐含波动率一直高于白糖期权,但尽管没有明显的大行情,豆粕期权的交易状况还是相当不错的,没有了方向,也许期货不好做,但期权卖方却是轻松惬意,可以看到1805期权合约序列上,虚值的看涨期权,持仓量都超过一万手了,3100看涨期权持仓量更到达2.3万手之多,看跌期权部分,也有几个合约持仓过万,虽说持仓量包括买方与卖方,但以期权的性质,持仓量能持续增加,大概率是卖方获利的状态,所以即使行情再浑沌不明,都能看到期权策略的实践。

　　不论甚么交易策略,期权的胜负都是从权利金的增减来决定,而权利金里面所含的因子太多,且无法单独被抽离出来,所以投资人常常为了这个而伤透脑筋,好比白糖的方向性策略,投资人仅愿意承担方向的风险,不见得愿意或不见得了解其他因子的风险,若是选择买入平值或浅虚值的合约,承担的是方向的损益,波动率的损益,以及时间价值的耗损,当方向判断对的时候,波动率大概不会错,时间价值如果不是接近到期日,每天大概就是1-2元以下的耗损,总的起来,方向分析正确的情况下,权利金增幅中,方向因子的贡献将高达7成左右,亏损也是,不过方向判断错误时,还要再加上时间价值的承担,以及波动率可能的亏损；若是遇到豆粕这段时间的卖方操作,主要的获利就是时间价值,每天些微的收入,但获胜机会很高,卖方选择的大概率是具有一定深度的虚值合约,通常投资者还会结合技术点位或者产业供需价位边界而选择,这个选择就是卖一个不可能,承担小盖率的大风险,换取常常的小获胜。

权利金的损益来源就是方向、波动与时间三个因子,损益的组成只能有个大概,没办法很精确,对于大多数投资人,我认为不需要锱铢必较,只要能把想法套上对的头寸,同时知道主要获利来源跟防守要点即可,长时间下来,就会慢慢清楚,同时也能理解不同状态下,各个因子的表现,现下商品期权的持仓量已经直逼标的期货的25%左右,相信不用多久时间,这个比例会到100%,届时各种观点与策略将会更容易实践。